创投圈因国家资本市场改革的又一力作而欢欣鼓舞。今年服贸会的重头戏，9月2日习主席正式宣布，将设立北京证券交易所,9月10日就开启“加速度”上线试运营。与沪深两市形成三足鼎立，北交所再次肩负差异化发展的历史使命，成为专精特新创新型服务的前沿阵地，直击中小企业融资“痛点”“难点”，对标甚至赶超纳斯达克，吸引全球优质资产，迎接有中国特色的权益投资转型升级大时代。时隔30余年，中国成为第二大资本市场，世界进入百年未有之大变局，我国开启第二个百年奋斗目标共同富裕新征程，中小企业成为国际竞争的重要突破口，未来或将诞生新一批领军的科技、商业巨头，作为全球经济增长的重要引擎，中国高质量创新发展将为世界经济复苏注入更强信心。

一、何来北交所？

北交所是为中小企业设立的。我国金融市场一直面临一大难题：一方面是资金堰塞湖，熊长牛短，市场有太多钱不知道往哪里去。一方面是IPO堰塞湖，中小企业融资困难。为此我国还专门针对中小企业融资创立三个板块：一是中小板，今年4月已经和主板合并；二是2009年深交所成立的创业板，大名鼎鼎的宁德时代就是从创业板长大的。虽然相对主板门槛降低了很多，但是这些我们常说的股市对大多数中小企业上市依然很难，单单是每年一个亿的营收要求就能让多少企业望而却步，于是有了后来的新三板。

“以现有的新三板精选层为基础组建北京证券交易所”，所以北交所跟新三板有直接联系。国内市场有四板，一板为主板，二板对应中小板、创业板，四板是地方性股权交易中心。新三板2006年开始运行，就是中关村科技园区非上市股份公司，2012年从北京中关村，扩大到天津滨海、上海张江、武汉东湖三个国家级高新区，一年后扩大到全国，建立起了全国中小企业股份转让系统（下称“全国股转公司”）。最早该系统并不是为没上市的中小企业服务的，而是自2002年8月起， 承接从A股退市的股票，也就是新三板的前身“老三板”。

33年前，万寿宾馆会议首次提出筹建北交所，北京是中国的政治文化中心，象征金融中心的中国四大银行都在北京。虽然后来因为各种原因，交易所落在了中国的经济中心上海和科技中心深圳，但是新老三板的交接改革没有停止，2014新三板率先引入做市商制度，2016年推行分层管理，2018年实施集合竞价，2020年明确转板机制，2021年健全退市机制，如今北交所成立，可谓“33年磨一剑”。

二、北交所：中国式创新破局中小企业成长的烦恼

坚守“一个定位”，处理好“两个关系”，实现“三个目标”。北交所的成立致力于形成创新型中小企业融资渠道，形成创新创业热情高涨、合格投资者踊跃参与、中介机构归位尽责的良性市场生态。

于沪深两市不同，新三板挂牌要求很低，主要硬性指标只有经营满两年。截至2021年9月2日，新三板挂牌公司为7299家，精选层66家、创新层1250家、基础层5983家，公司挂牌要求层层递进，投资资产要求分别是100万、150万和200万。我国目前大概有1.7亿投资人，80%以上投资人达不到资金门槛要求。新三板总市值只有2万亿，日均交易量一般只有5亿左右。和A股现在每天动辄上万亿的交易量相比，显得天差地别，大量在“新三板”挂板的公司，甚至从未交易过。北交所的成立就是要盘活这个流动性不好的小众市场。

一是，更加坚定金融系统是发展我国金融市场和中小企业融资的渠道。欧美日直接融资都占比过半，我国却不足20%。北交所的成立能减轻银行贷款的负担，中小企业银行贷款难度大，另外银行账目太多，万一成了坏账，又会成为国家的负担。

二是，股权分散有助于企业保持更多的独立性，避免资本干扰，能够更好的考虑长远发展，让他们可以从婴儿期一直发展到成熟期。初创企业为了生存和发展，往往不得已向风投资本让渡很大比例的股份，阿里最大的股东是日企，否则当时就没办法活下去。

三是，允许发展阶段更早或是规模更小的企业进入二级市场，对于一级市场投资者来说，有助于提升“募投管退”最难也是最后一环节“退出”的效率和收益，提高早期投资者的投资意愿，让广大普通投资者参与分享创新型中小企业快速成长的红利，上世纪末，马云、马化腾、丁磊都是用50万元创立了阿里巴巴、腾讯和网易，成长性的中小企业能够为投资人带来较好的投资回报，形成长期投资、理性投资的投资文化。

四是，新三板挂牌不是上市公司，与主板以上市公司为主的法律体系存在一定程度的衔接问题。北交所的成立，彻底解决了新三板的市场定位和法律地位问题。不同于沪深两所会员制，北交所实行公司制，在一个交易场所一个法人框架下，同时存在两类市场，这是中国的创新。新三板创新层、基础层继续为非上市公司提供服务，北交所从场外市场变成场内市场，为上市公司提供服务。

在建设思路上，北交所将精选层进行制度和市场两个平移，向更多投资人开放。实行连续竞价交易，设置30%的涨跌幅限制（比创业板的20%还要多）、10万股或100万元的大宗交易门槛、首个交易日不设涨跌幅等。挂牌公司来源，一是精选层公司，二是创新层挂牌满12月后，符合一定条件的公司。北交所还将试点证券发行注册制，相对透明，是目前成熟股票市场普遍采用的发行制度。审批制必须走行政手续，上市过程中容易滋生腐败。未来北交所把投资门槛降低为50万，也至少会增加3倍的投资者数量，对于企业全生命链上的融资都具有重大意义。

三、专精特新中小企业：资本市场改革给了对手超越你的机会

第三家证交所何时、何地诞生，中部中心城市武汉、西部重镇重庆、澳门横琴、北京都是热门侯选地，但成立北交所是市场多年呼唤。北京拥有全球最多的独角兽企业93家，拥有全国最多的国家高新技术企业20750家。

中国不缺大企业，世界500强我们占了一半，但是中国急缺这种中小企业的专精特新。中国经济的未来确实在中小公司，中小企业能办大事，代表将近50%的税收，60%的GDP, 70%的技术创新，80%的就业以及90%的企业总数。当前企业的发展模式基本崇尚美国的挣快钱，烧钱砸市场，把对手挤死，快速形成垄断，而不是考虑怎么从技术上超越对手。中小企业一旦成熟一点，就面临被巨头抄袭或者收购，净利润2000-3000万的企业很多，但是上个台阶做到5000万以上非常难。行业想要稳定发展不断创新，必须得有竞争。国家支持反垄断政策，设立北交所，就是给这些中小企业信心，让它们有机会和巨头扳扳手腕。企业如果不努力，资本市场改革不是给你机会，而是给对手超越你的机会。

“专精特新”早在2011年就已提出，解决很多“卡脖子”的问题，特别是打造甚多这个领域的隐形冠军行业细分龙头。工信部三批专精特新小巨人有4762家公司，A股上市只有300多家，新三板挂牌369家，其中精选层有16家。已经上市的专精特新企业市值低于100亿元的占70%，但是重视研发创新，平均研发费用率在8.1%，而全部A股公司平均研发支出占营业收入比重仅为1.9%。当前精选层PE(TTM)均值29.13倍，中值21.75倍，对比沪深两市，精选层公司转化为上市公司后存在估值修复潜力。

中国制造业正在逐步从“三低一弱”（低附加值、低技术含量、低质量、弱品牌）走向“三高一强”（高附加值、高技术含量、高质量、强品牌）。产业升级是大势所趋，兼具β和α属性的中小公司能获得较好投资效果。β公司赛道未来几年高增长，如半导体、军工、高端机械、CMO等赛道。α公司有较强竞争优势（技术、研发、客户等）和较清晰市占率提升路径。“专精特新”上市企业主要分布在机械、化工、医药、电子等行业，其中机械65家，占比超20%。当前新三板精选层和创新层公司的强α属性或尚未体现，不过专精特新企业中有1000多家单项冠军企业，特别是新能源、光伏、锂电池科技企业（锂电池+5G、芯片、半导体等）或锂电池新材料企业（锂电池+光伏、储能、太阳能等）。比如，新三板首支市值破600亿元的锂离子电池负极正极材料企业贝特瑞、碱锰电池二次锂离子电池企业长虹能源等。

当然，设立北京交易所的意义还有很多，比如中国南北金融平衡，承接一些从美国上市回归的中概股，以及打造中国的纳斯达克。

四、高质量经济，中小企业国际化的重头戏

美国股市有三大招牌：纳斯达克、美国证券市场和纽交所，可以分别对应我国的上交所、深交所和北交所。1971年纳斯达克成立时，美国滞涨，美股长期横盘。之后又发生几件大事：一是布雷顿森林体系崩溃，美元霸权正式开始，二是里根改革成功，美国经济焕发第二春，美国股市跟着一路飙升。纳斯达克和北交所一样，主要服务中小企业、市场分三层、采用造市商制度、涨跌幅限制的交易规则。纳斯达克上市门槛最低，没有什么利润要求，所以企业数量最大，达到上千家。这些小公司逐渐发展壮大，变成中型公司，就会转板到美交所，继续发展脱颖而出，变成大公司就会转板到纽交所，吸引更多投资人的注意。但是，经过几十年的发展，现在一些从纳斯达克成长起来的大公司不愿意转板到美交所纽交所，比如微软、苹果和脸书，纳斯达克因此在某种程度上开始超过纽交所，目前已成长为全球最大的交易市场。

国内上市门槛高，很多企业都选择去美股纳斯达克上市。比如早期的网易、微博，现在的造车新势力理想等。现在很多有实力的中小企业可以直接在北交所上市。美国的苹果当时就是从车库出来的，它今天的地位离不开在纳斯达克上市，北交所说不定未来也会孵化出国际大型企业。

要达到共同富裕，最终还是要解决中小企业的发展问题，比共同勤劳致富更重要的是金融工具创新。1990年相继成立上交所、深交所，2009年深交所设立创业板，相对主板更加注重企业的发展，降低了连续盈利的要求；2018年上交所设立科创板，最大特点就是采用了注册制，主要为科技企业设立，需要研发投入和增长达到一定要求，上述板块确实没有对中小企业提供主要的融资场所。聚焦服务创新型的中小企业是北交所的基础定位，这也意味着在北交所的服务对象会更早、更小、更新。通过新三板基础层、创新层和北交所层层递进，让中国资本市场更好的覆盖到广大专精特新型科技创新中小企业。

北交所将坚持向沪深交易所的转板机制，充分发挥枢纽作用。板块分工各不相同，上交所主要面向国有大型企业，深交所主要面向相对较小的民企，北交所面向专精特新中小企业，还有港交所台交所提供离岸上市需求，形成一个“北交所、沪深交易所、港台交易所”的企业流动循环链条。不断的“优胜劣汰”，为中国培养更多专精特新隐形冠军。令不同发展阶段的企业都有“市”可上，令不同风险承受能力的投资者都有“市”可投。

百年未有之世界大变局

一是，科技是第一生产力，科技博弈也是大国竞争的主战场，实体经济发展离不开金融的支撑。中小企业的抗风险能力弱，在全球经济受到单边主义、贸易保护主义的冲击，以及新冠疫情的连续冲击下，提供创新性包容性的数字化4.0资本市场，让中小企业有机会，在更广阔的舞台，和国际龙头同场竞技。北交所与沪深交易所形成鼎立之势，与港交所等合力，为中小企业创新发展，中国经济高质量发展，走出一条有中国特色的金融支持实体经济之全球化道路。

一是，创造中国资本市场的国际品牌，大国博弈也是金融博弈，世界大国无一不是金融强国。与沪深两所相比，北交所特有的公司制基因，也将成为国内交易所的纽带，加强我国证券市场国际化水平和地位，吸引更多全球公司在中国上市，促进人民币国际化进程有效推进，共同构建人类命运共同体。

结语：

我国正在加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，资本市场服务实体经济任重道远，产业是筋骨，资本市场就是提供动力的血脉。大力发展资本市场，是提高企业竞争力和国家综合实力的一条必由之路，也是人民币国际化的重要一环。大国的崛起虽然尚需筚路蓝缕的漫漫跋涉，但是金融市场与实体经济的良好耦合将为企业的认同感转化为国家价值的全球共识开疆辟土。

本文由律格资本研究员潘维投稿！